52936 giveS      Mongolia Monthly Economic Update  World Bank    December 2009                  The World Bank’s Mongolia Monthly Economic Update provides an update on recent economic and  social developments and policies in Mongolia. It also presents findings of ongoing World Bank work in  Mongolia. The Mongolia Monthly is produced by a team from the World Bank’s Poverty Reduction and  Economic Management (PREM) Sector Unit in the East Asia and Pacific Region Vice‐Presidency, with key  inputs from other members of the Mongolia country team. Questions and feedback can be addressed to  Altantsetseg Shiilegmaa (ashiilegmaa@worldbank.org). Copies can be downloaded from  http://www.worldbank.org.mn.   Contents  Executive Summary ....................................................................................................................................... 4  IMF Board completes third review under Mongolia’s SBA ...........................................................................  5  Real Activity .................................................................................................................................................. 5  .........................................................................................................................  10  Labor Markets and Poverty  External sector ............................................................................................................................................ 11  .................................................................................................................................... 14  Fiscal developments  Inflation ....................................................................................................................................................... 18  ............................................................................................................................................. 19  Banking sector    Figures  ..............................................................................  6  Figure 1 Impact of “dzuds” on  livestock mortality rates  .................................................. 6  Figure 2 Agricultural GDP growth and livestock losses from 1991 to 2009  Figure 3 Industrial production spiked in November and December ............................................................ 8  Figure 4 …while GDP growth in the fourth quarter rebounded strongly ..................................................... 8  Figure 5 GDP growth and fiscal revenue forecasts .......................................................................................  9  Figure 6 Impact of the scaling up of mineral production on value‐added by sector .................................... 9  Figure 7 Growth in employment by sector during copper price boom (2005‐08) ..................................... 10  Figure 8 Registered unemployment* has decreased in recent months ..................................................... 11  Figure 9 …although employment in the manufacturing sector is still falling ............................................. 11  Figure 10 Continued rebound in Chinese industrial output and imports ................................................... 12  Figure 11 …is supporting the recovery in Mongolia’s export sector .......................................................... 12  Figure 12 Copper prices continue to increase while gold prices are at record levels… ............................. 12  Figure 13 …yet gold exports have remained depressed .............................................................................  12  ....................................................................  13  Figure 14 The contraction in imports continues to moderate  Figure 15 The trade deficit has narrowed further ......................................................................................  13  Figure 16 The exchange rate remains stable ..............................................................................................  14  Figure 17 BoM international reserves reached a record high level in December 2009 ............................. 14  .................................................... 16  Figure 18 The 12 month rolling fiscal deficit has improved significantly  Figure 19 ..although revenue intakes still remain depressed compared to previous years ....................... 16  Figure 20 Commodity prices in recent years subject to large swings ......................................................... 17  Figure 21 Large errors in forecasting copper prices ...................................................................................  17  2    Figure 22  Inflation has picked up recently due to the colder than expected winter ................................ 18  Figure 23  Lending rates remain extremely high ........................................................................................  18  Figure 24 Total lending growth remains flat while purchases of Central Bank bills are slowing ............... 19  Figure 25 MNT and FX deposits continue to rise ........................................................................................  19  ................................................................ 20  Figure 26 Slight fall in total non‐performing loans in December    Tables  Table 1 Budget projections and outturns 2008‐ 2009 ................................................................................  15  Table 2 Mongolia: Key Indicators ................................................................................................................  21    Boxes  Box 1 Near and medium‐term outlook for Mongolia ...................................................................................  9  Box 2 Forecasting copper prices .................................................................................................................  16  3    Executive Summary1  The  Board  of  the  IMF  completed  the  third  quarterly  review  of  Mongolia's  economic  performance  under  the  18‐month  Stand‐By  Arrangement  (SBA),  leading  to  a  US$24.1  million  disbursement.  The  Fund  emphasized  the  good  progress  on  the  macroeconomic  stabilization  made  thus  far  and  the  positive  economic  growth  outlook  for  2010,  driven  by  the  spillover  effects  of  the  Oyu  Tolgoi  (OT)  mining  investment.  However,  the  IMF  also  stressed  the  need  for  continued  fiscal  adjustment  and  discipline,  adherence  to  the  flexible  exchange  rate  and  a  monetary  policy  geared  towards  maintaining  low  inflation,  and  for  the  authorities  to  deal  proactively  with  problems  in  the  banking  sector.  Box  1  of  the  Update  analyses  the  near‐  and  medium‐term  economic  outlook  including  the  fiscal  financing  risks,  the  potential  structural  shifts  associated  with  increased  mining  revenues,  and  the  appropriate  fiscal  policy  framework required to manage such flows.   Mongolia  is  experiencing  winter  conditions  that  are  even  more  severe  than  usual,  with  over  half  of  the  country's  provinces  estimated  to  be  experiencing  “dzud”  conditions  (severe  winter  conditions  leading to large livestock losses). Livestock losses are already sizeable and are likely  to have  a significant  impact  on  the  well‐being  of  vulnerable  households.  If  current  weather  and  mortality  trends  continue,  there  is  potential  for  the  disaster  to  place  considerable  strain  on  the  existing  relief  system,  fodder  supplies, and donor resources.    While  the  harsh  winter  conditions  are  likely  to  have  an  adverse  impact  on  agricultural  GDP  in  the  first quarter of 2010, GDP growth rebounded in the fourth quarter of 2009 according to initial estimates.  The growth of 3.9 percent year‐on‐year follows three consecutive quarters of contraction, with Q3 down  4  percent.  As  a  result,  GDP  contracted  by  1.6  percent  as  a  whole  in  2009.  A  particularly  strong  recovery  in  Q4  was  seen  in  the  transport  and  communication  sector.  Construction  and  wholesale  and  retail  trade  sectors continued to contract.   The  recovery  in  the  external  sector  continues,  with  annual  export  growth  turning  positive  in  November and December,  supported  by strong growth in China and buoyant commodity prices. In 2009  as  a  whole  exports  fell  25  percent.  This  was  less  than  the  level  of  import  contraction,  down  34  percent  for  the  year  as  a  whole,  and  as  a  consequence  the  12‐month  trade  deficit  has  improved  to  around  US$230 million, down from over US$1 billion in late 2008 and early 2009.  Preliminary fiscal data show a full‐year deficit for 2009 of 5.4 percent of GDP, below the 5.8 percent  target  in  the  June  2009  budget  amendment.  Revenues  in  2009  were  down  7.5  percent  on  2008  in  nominal  terms  with  expenditure  restraint  leading  to  a  5.7  percent  lower  figure  than  in  2008.  Capital  expenditures and subsidies contracted particularly sharply relative to 2008. The fiscal stability law, a key  component  in  improving  the  policy  framework  for  managing  future  fiscal  revenues  associated  with  Mongolia’s mineral wealth, was submitted to Parliament in early January by Cabinet.   In  the  banking  sector,  total  lending  growth  remains  flat.  The  ratio  of  non‐performing  loans  to  total  loans  stabilized  in  December  but  remains  at  almost  23  percent.  A  sustained  proactive  approach  from  policy‐makers  to  the  ongoing  solvency  problems  in  the  sector  is  required  in  order  to  ensure  a  timely  recovery  in  the  provision  of  credit,  which  is  a  key  pillar  in  supporting  the  recovery  in  economic  activity,  and in order to limit the potential fiscal cost associated with any government support.                                                                1  The analysis is based on the most recent data (December 2009) from the Bank of Mongolia (monthly bulletin and  monthly consolidated banking system balance sheet), the National Statistical Office and the Ministry of Finance.  4    IMF Board completes third review under Mongolia’s SBA  The IMF’s third quarterly review under the SBA noted progress on macroeconomic  stabilization but also highlighted areas of concern  On  December  22,  2009,  the  Board  of  the  International  Monetary  Fund  (IMF)  completed  the  third  quarterly  review  of  Mongolia's  economic  performance  under  the  18‐month  Stand‐By  Arrangement  (SBA).  This  successful  review  triggered  the  immediate  disbursement  of  US$24.1  million,  bringing  total  disbursements under the arrangement to US$168.6 million. The SBA covers the period April 1, 2009 until  October  1,  2010,  for  a  total  amount  of  US$240.9  million.  In  terms  of  amounts  disbursed,  Mongolia  is  about two‐thirds through the program.  In  its  accompanying  press  release2,  the  IMF  emphasized  the  good  progress  on  the  macroeconomic  stabilization  made  thus  far  and  the  positive  economic  growth  outlook  for  2010,  driven  by  the  spillover  effects  of  the  OT  mining  investment.  However,  the  IMF  also  stressed  the  need  for  continued  fiscal  adjustment  and  discipline.  The  latter  would  benefit  from  the  adoption  of  the  Fiscal  Responsibility  Law,  soon  to  be  discussed  by  Parliament.  The  flexible  exchange  rate  and  a  monetary  policy  geared  towards  maintaining low inflation have worked well to stabilize the economy and they should be kept in place to  facilitate  the  adjustment  of  the  economy  to  the  large  expansion  of  the  mining  sector  in  the  coming  years.  The  IMF  urged  the  authorities  to  deal  proactively  with  problems  in  the  banking  sector,  and  tie  public  financial  support  to  improvements  in  governance  and  other  structural  reforms  at  the  recipient  banks.  Existing  owners  should  be  required  to  either  inject  new  capital  or  be  the  first  to  absorb  losses.  Progress on social welfare reform is also essential to provide a better, but fiscally sustainable, safety net  for the poor during the inevitable economic downturns.  Real Activity  Livestock mortality and rural livelihoods are being severely impacted by “dzud” conditions  in many areas of the country  As  in  much  of  Asia,  Mongolia  is  experiencing  winter  conditions  that  are  even  more  severe  than  usual. With strong snowstorms and temperatures in many parts of the country dropping below ‐40C, the  government  estimates  that  more  than  half  of  the  country's  provinces  are  experiencing  “dzud”  conditions (severe winter conditions leading to large livestock losses).   The  latest  official  reports3  indicate  1.2  million  head  of  livestock  (out  of  a  herd  of  more  than  40  million)  and  21,560  people  (7,303  households)  are  migrating  to  look  for  pasture.  This  is  particularly  worrisome  given  that  livestock  mortality  typically  peaks  later:  in  the  spring.  Livestock  account  for  63  percent of rural household assets and thus the losses will have a significant impact on poverty. If current  weather and mortality trends continue, there is potential for the disaster to place considerable strain on  the  existing  relief  system,  fodder  supplies,  and  donor  resources.  As  it  is,  according  to  the  latest  official  reports,  between  7‐10,000  households  are  reporting  food  and  fuel  shortages  while  52,000  households  are experiencing fodder shortages.                                                               2  http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2009/pr09475.htm  3  Emergency Committee at Ministry of Food, Agriculture and Light Industry, January 24, 2010 and bi‐weekly report by the  National  Emergency Management Agency, January 19, 2010.   5    As  an  illustration  of  the  potential  magnitude  of  the  adverse  impact  of  dzuds  on  livestock  mortality  and the economy, the series of harsh winters from 1999 to 2002 killed around 11 million animals (Figure  1). The UNDP (2008) estimates that the successive dzuds of 1999‐2000 and 2000‐2001 cost the economy  MNT413.8  billion  (US$369  million).  While  it  is  too  early  to  assess  the  overall  economic  impact  of  the  current  weather  conditions,  recent  experience  points  to  the  strong  negative  association  between  mortality rates and the growth rates of agricultural GDP (Figure 2).  Figure 1 Impact of “dzuds” on  livestock mortality rates    Figure 2 Agricultural GDP growth and livestock  losses from 1991 to 2009  Mortality rate                                 Bod unit livestock losses, million      Total  livestock   losse s (million   bod),  RHS Annual  real agricultural GDP growth Soum‐leve l mortality   rate s,  LHS 25% Aggre gate  mortality   rate ,  LHS 20% 80% 4.5 15% 70% 4 10% 60% 3.5 5% 3 0% 50% 2.5 ‐5% 40% 2 ‐10% 2002 30% 1.5 ‐15% 1991 20% 1 ‐20% 2000 2001 10% 0.5 ‐25% 0% 0 0% 5% 10% 15% 20% 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 Livestock mortality rate Note:  Bod  unit  equivalent  to  one  horse,  one  cattle  (cow  or  Note: Mortality rate is aggregate rate on bod basis.  yak),  1.5  camels,  six  sheep  or  eight  goats.  Mortality  rates  Source: National Statistical Office, World Bank.  calculated  on  bod  basis  as  losses  in  year  divided  by  stock  at  end  of previous year.  Source: Mongolian authorities, World Bank.   The  impact  of  dzuds  on  livestock  losses  is  affected  by  not  only  winter  weather  conditions,  including  wind,  snowfall,  duration  and  depth  of  snow  cover,  but  also  the  ability  of  herders  to  provide  for  fodder  and  shelter  for  their  herds.  Fodder  levels  are  dependent  upon  the  conditions  of  previous  summers  with  the  combination  of  a  drought  in  the  summer  and  a  subsequent  dzud  leading  to  markedly  higher  mortality  rates4.  Similarly,  conditions  in  subsequent  summers  also  matter:  those  animals  remaining  in  the herds after a winter dzud are also likely to be weakened.  Mortality  rates  usually  vary  markedly  across  regions  (see  the  variation  in  soum‐level  mortality  rates  in  Figure  1).  This  reflects  not  only  weather  variations  but  also  differences  in  communication  infrastructure,  such  as  roads,  and  proximity  to  major  urban  areas  which  facilitate  access  to  markets  and  fodder.                                                               4  For example, a study of livestock mortality in the Gobi Three Beauty National Park over the period 1939‐1983 and 1990‐ 1997 found that mean mortality rates in years with neither drought nor dzud of 6.6 percent, 11 percent in years with drought  only, 13 percent in years with dzuds only and 18 percent in years with both drought and dzuds (S Begzsuren et al (2004),  “Livestock responses to droughts and severe winter weather in the Gobi Three Beauty National Park, Mongolia”, Journal of Arid  Environments 59, 785‐796).  6    The  negative  impact  of  rising  mortality  rates  on  agricultural  value  added,  and  herders’  wealth  and  livelihoods, is not only caused by the decline in the numbers of animals, but also by the decline in prices.  During  dzuds,  herders  are  being  forced  to  sell  their  animals  into  local  markets  with  falling  prices.  And  these  price  declines  are  especially  severe  if  local  markets  are  not  integrated  with  international  markets  through  open  trade  arrangements.  This  is  because  the  inelastic  demand  for  meat  on  the  local  market  will  lead  to  a  sharp  price  drop,  if  no  export  outlet  is  available.  Increasing  the  openness  of  the  economy  to  livestock  trade  is  thus  an  important  policy  instrument  to  deal  with  the  negative  impact  of  dzuds.  Similarly,  openness  to  trade  is  also  key  to  ensure  that,  during  normal  years,  improvements  in  livestock  productivity  do  not  simply  lead  to  falling  domestic  prices,  thus  reducing  producers’  incentives  to  invest  in productivity‐enhancing measures.    Institutional  arrangements,  such  as  for  hay  storage  and  the  setting  aside  of  fodder  reserve  pastures  during normal years, also play a key role in determining mortality rates during dzuds. Unfortunately, the  transition  from  the  socialist  economy  removed  a  number  of  key  institutional  arrangements  to  successfully  deal  with  dzuds,   such  as  hay  storage  at  the  local  government  level  and  the  setting  aside  of  pasture  reserves  during  normal  years5.    Although  winter  preparedness  by  herders  and  authorities  has  improved  in  recent  years,  the  government  says  that  even  at  this  early  stage  of  the  winter,  the  country  does not have sufficient reserves of hay to address current needs. The government is currently exploring  the ways to import hay from bordering provinces of Russia and China.  In  response  to  the  particularly  severe  cold  weather  that  Mongolia  has  faced,  and  the  impact  on  livestock  mortality,  and  herder  livelihoods,  the  government  is  providing  4,000  tonnes  of  hay  and  5,000  tonnes  of  fodder  from  state  reserves  to  be  sold  to  the  herders  at  a  50  percent  discount  and  is  also  providing  vehicles  from  the  state  reserve  to  hospitals.  However,  the  required  volume  of  hay  and  fodder  supply  until  April  is  estimated  at  20,000  tonnes  and  15,000  tonnes  respectively.  In  addition,  MNT  1,088.37  million  is  being  allocated  from  Government  Reserve  Fund  to  fodder  reserves  (MNT  870.97  million), fodder transportation (MNT 60 million) and  medical and  social welfare services transport (MNT  60 million). The Government is also coordinating fodder recovery from 30,000 tonnes of non‐food grade  wheat for distribution and lending 32 defense vehicles to emergency units for road clearing and delivery  of goods.  In  addition,  the  Ministry  of  Foreign  Affairs  called  a  donor  meeting  to  discuss  the  situation  and  key  needs,  which  are  likely  to  be  for  fodder  supplies,  trucks  and  equipment  to  transport  fodder  across  Mongolia's  vast  territory,  and  possibly  to  strengthen  coordination  of  disaster  relief  efforts,  which  was  a  challenge  in  previous  dzuds.  Development  partners  are  currently  closely  coordinating  with  government  counterparts, including the national emergency management agency, and with the UN, which is the lead  agency working on disaster preparedness and disaster response.  Industrial production and GDP growth rebounded sharply in the last quarter of 2009  Industrial  production  (on  a  three‐month  moving  average  basis  to  smooth  fluctuations)  increased  by  18.0  percent  year‐on‐year  (yoy)  in  December  2009  fueled  by  a  sharp  increase  in  manufacturing  activity.  Textiles  and  food  products  were  important  contributors  to  this  improvement,  up  by  129  and  51  percent  yoy  respectively.  Following  a  lengthy  deterioration,  mining  and  quarrying  also  rebounded  strongly,  mainly due to the increase in coal mining and extraction of crude (Figure 3).                                                                 5  “Livelihood Study of Herders in Mongolia”. 2009. Unpublished draft. Green Gold Pasture Ecosystem  Management Program and the Mongolian Society for Range Management, funded by the Swiss Agency for  Development and Cooperation.  7      Figure 3 Industrial production spiked in November    Figure 4 …while GDP growth in the fourth quarter rebounded  and December  strongly  % year‐on‐year real change, 3‐month moving average  Percentage point contribution to growth           % yoy real GDP growth  Agriculture Mining Manufacturing Construction Wholesale  & retail trade Transport & communication 15.0 Electricity Other  services 12.5 Net taxes on products Gross Domestic  Product 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 ‐2.5 ‐5.0 Q1 ‐08 Q2‐08 Q3‐08 Q4 ‐08 Q1‐09 Q2‐09 Q3 ‐09 Q4 ‐09   Note: Numbers in boxes are October and December  Source: National Statistical Office, World Bank. growth.  Source: National Statistical Office, World Bank.  Meanwhile,  preliminary  NSO  data  indicate  real  GDP  growth  of  3.9  percent  yoy  in  Q4  2009,  a  significant  rebound  from  the  4.0  percent  contraction  in  Q3.  An  extremely  strong  recovery  was  seen  in  the  transport  and  communication  sector,  up  by  29.8  percent  yoy  in  Q4,  its  highest  rate  of  growth  since  Q1  2008  and  up  from  0.5  percent  in  Q3.  This  sector  also  made  the  largest  contribution  to  overall  GDP  growth,  3.8  percentage  points  (pp),  with  1.4  and  1.0  pp  also  added  by  the  mining  and  manufacturing  sectors  respectively.  However,  offsetting  these  rises  were  the  construction  and  wholesale  and  retail  trade sectors, which contracted by 46.8 and 16.5 percent respectively on the year (Figure 4).   Despite the positive outturn for Q4, the economy contracted by 1.6 percent as a whole during 2009,  following  growth  of  8.9  percent  in  2008.  The  depth  of  the  downturn  reflects  the  shock  to  the  economy  due to the collapse of global commodity prices at the end of 2008 and which undermined  growth in key  sectors,  notably,  transportation,  storage  and  communication  (due  to  mining  sector  weakness),  agriculture  (due  to  falling  prices  of  cashmere  and  other  livestock‐related  products)  and  manufacturing.   In  addition,  banking  sector  instability  led  to  a  sharp  contraction  in  credit,  further  adding  to  the  drag  on  real economic activity.  The Q4 data provide tentative signs of recovery. In fact, with the signing of the OT agreement at the  end  of  2009,  the  economic  outlook  has  improved  considerably.  Significant  spillovers  from  large  OT‐ related  investment  expenditures  are  expected  to  boost  GDP  growth  to  an  average  of  7  percent  in  the  near  term.  That  said,  despite  the  improvement  in  the  near  term  outlook,  there  remain  considerable  fiscal  pressures  in  the  near  term.  Furthermore,  the  scaling  up  of  mining  output  poses  the  risk  of  the  adverse  economic  consequences  of  Dutch  Disease  over  the  medium‐  to  long‐term,  unless  mining  revenues are managed properly (see Box 1).    8    Box 1 Near and medium­term outlook for Mongolia  Mongolia’s  medium  and  long‐term  economic  prospects  are  favorable,  buoyed  by  the  outlook  for  the  mineral  sector.  A  key  development  in  this  regard  was  the  signing  of  the  Oyu  Tolgoi  (OT)  investment  agreement  at  the  end  of  2009, and other big projects are also likely to be developed in the future. Although production from the OT copper and  gold mines is expected to start in 2013‐14, even in the interim period GDP is expected to grow by about 7% (following a  contraction  of  1.6%  in  2009)  due  to  an  increase  in  mining‐related  investment.  Once  mining  output  scales  up  in  2013,  overall  GDP  growth  is  projected  to  surge  to  about  25%  in  2013  and  around  17%  on  average  between  2014‐16.  Meanwhile fiscal revenues are expected to rise from around 40% as a share of non‐mineral GDP currently to about 60%  in 2016 (Figure 5).  Figure 5 GDP growth and fiscal revenue    Figure 6 Impact of the scaling up of mineral production on  forecasts  value‐added by sector  %  Difference to baseline in %    Source: IMF  Source: IMF  However,  fiscal  financing  pressures  are  expected  to  be  significant  in  the  period  ahead  as  it  is  still  some  years  before  the  budget  will  start  to  receive  fiscal  revenue  from  the  OT  mine.   In  particular,  the  expiration  of  the  Windfall  Profits  Tax  in  2011  is  expected  to  yield  annual  revenue  losses  of  about  3.5  percent  of  GDP  over  the  medium  term.  In  the meantime, financing options are limited with donor budget financing set to be phased out over the next few years.   In  addition,  the  upcoming  boom  in  the  mining  sector  is  expected  to  lead  to  significant  structural  shifts  in  the  economy  and  raises  concerns  about  Dutch  Disease.   Simulations  with  a  multi‐sector  computable  general  equilibrium  model  calibrated  to  Mongolian  data  suggest  that  the  real  exchange  rate  would  appreciate  as  a  result  of  the  surge  in  mining exports. This in turn will hurt the competitiveness of the non‐mineral traded sector (comprising exporting firms  and firms exposed to import competition) causing it to contract.   Meanwhile,  the  simulations  also  show  that  increased  spending,  including  by  the  government,  will  put  pressure  on  wages  and  prices  in  the  non‐tradable  sector.  This  exacerbates  the  decline  in  relative  profitability  in  the  non‐mineral  traded  sector,  because  firms  in  this  sector  cannot  raise  prices  (due  to  foreign  competition)  in  response  to  higher  input  costs. As a result, this sector will be further undermined while non‐traded sectors will expand (Figure 6).  A  similar  pattern,  including  strong  wage  and  price  pressures,  was  evident  during  the  copper  price  boom  in  2005‐ 08. In addition, employment in the non‐traded sectors and construction sectors thrived, growing at a much faster pace  compared  to  all  other  sectors  (Figure  5).  The  traded  sector  performed  better  than  projected by  the MAMS  simulations  (Maquette for Millennium Development Goal Simulations). This likely reflects imports expanding by much more than in  the simulations, which points to large expenditure‐switching effects of the real appreciation: the decline in the relative  price  of  tradables  on  account  of  the  appreciation  shifts  demand  from  non‐tradable  and  agricultural  to  tradable  goods,  thereby  boosting  demand  in  the  tradable  sector  while  simultaneously  increasing  imports  and  reducing  demand  pressures  in  the  non‐traded  and  agricultural  sectors.  These  import  substitution  effects  seem  to  have  been  particularly  pronounced in the agricultural sector, given the employment decline in this sector.   Finally, as  dependence  on  natural  resources  increases,  the  economy’s  vulnerability  to  commodity  price  shocks  will  9    also  increase.   Sharp  fluctuations  in  natural  resource  prices  can  impose  heavy  costs  in  terms  of  income,  investment,  and economic development.  Adoption  of  the  planned  fiscal  Figure 7 Growth in employment by sector during copper price  responsibility  law,  and  in  particular  strict    boom (2005‐08)  adherence to its fiscal rules, will be critical for    managing  the  huge  influx  of  mineral  revenues.  The  structural  balance  rule  will  reduce  the  pro‐cyclicality  of  fiscal  policy  by  shielding  the  budget  from  mineral  price  fluctuations,  and  therefore  help  to  insulate  the  economy  from  excessive  economic  volatility associated with commodity prices. A  second  rule  will  limit  expenditure  growth  when  mineral  revenue  surges,  thereby  reducing the risk of economic overheating.  In  addition,  such  fiscal  prudence  will  help  contain  the  appreciation  of  the  real  exchange  rate  by  channeling  the  foreign  exchange  Source: IMF.  inflows  into  higher  savings  and  reserve    buildups,  thereby  minimizing  Dutch  Disease  effects  on  the  non‐mineral  economy.  Furthermore,  fiscal  consolidation  is  also  crucial  in  the  near  term  until  revenue  from OT starts to enter the budget (around 2015) given the country’s fiscal financing needs.    Source: Prepared by Julia Bersch (IMF), Jan Gottschalk (IMF), Tehmina Khan (World Bank), Hans Lofgren (World Bank), and  Satoshi Tanaka (University of Minnesota).   Note: The views expressed herein are those of the authors and should not be attributed to the IMF and the World Bank, their  Executive Boards, or their management.    Labor Markets and Poverty  The rural poor and vulnerable are most exposed to the adverse impact of the harsh winter  Increases in livestock size in recent years have been a driving factor for poverty reduction among the  rural  poor  in  Mongolia6.  The  flip‐side  is  that  increases  in  livestock  mortality  have  sizeable  negative  impacts  on  household  well‐being.  Indeed  evidence  suggests  that  a  1  percent  rise  in  livestock  mortality  for  a  household  is  associated  with  a  reduction  in  household  per  capita  consumption  of  0.3  percent7.  Such  effects  were  a  motivation  for  the  Index‐Based  Livestock  Insurance  Program  (IBLIP)  adopted  by  the  government  with  the  support  of  the  World  Bank.  Particularly  vulnerable  in  the  current  situation  in  the  near‐term  are  those  families  which  are  migrating  due  to  livestock  losses  incurred  during  the  harsh  winter,  with  over  21,560  people  or  7,303  households  are  on  the  move  while  52,071  households  are  experiencing fodder shortages.                                                                    6  According to initial World Bank analysis, see World Bank November 2009 Mongolia Monthly Update.  7  World Bank (2006), “Mongolia Poverty Assessment”, http://go.worldbank.org/ZDS4YQSSI0  10      Registered unemployment has declined slightly in recent months  The  official  unemployment  rate,  which  includes  only  those  who  are  registered  with  the  Labor  and  Social  Welfare  Service  Center,  has  been  gradually  trending  downward  since  July  2009,  falling  to  3.3  percent  in  December  (Figure  8).  However,  the  overall  number  of  registered  unemployed  has  continued  to  increase,  up  almost  one‐third  compared  to  December  2008.  Meanwhile,  employment  in  the  manufacturing sector is still contracting, despite the rebound in output in Q4 2009 (Figure 9).   However,  as  explained  in  previous  Updates,  these  numbers  likely  grossly  underestimate  the  impact  of  the  economic  downturn  on  both  the  level  of  unemployment  and  real  wages.  According  to  the  3Q  Labor Force Survey, which also takes into account those who are not officially registered as unemployed  with  the  Labor  and  Social  Welfare  Service  Centers,  the  unemployment  rate  stood  at  10.5  percent  in  September  2009  with  some  119.0  thousand  people  unemployed  from  the  total  labor  force  of  1137.1  thousand.  Figure 8 Registered unemployment* has decreased    Figure 9 …although employment in the manufacturing sector  in recent months  is still falling   % of labor force  Employment % yoy change, 3 month moving average R e g is t e r e d  u n e m p lo y m e n t   r a t e 3 .9 R e g is t e r e d  u n e m p lo y m e n t   r a t e   ( 1 2 ‐ m o n th   m o v in g   a v g ) 3 .7 3 .5 3 .3 3 .1 2 .9 2 .7 2 .5 D e c ‐0 7 A p r ‐0 8 A u g ‐0 8 D e c ‐0 8 A p r ‐0 9 A u g ‐0 9 D e c ‐0 9 Note:  *  Defined  as  working‐age  population  currently  Source: National Statistical Office, World Bank not  working  in  a  paid  job  and  not  self‐employed,  actively  looking for job and registered at the Employment Office.   Source: National Statistical Office, World Bank  External sector  Mongolia’s export sector is recovering, supported by strong growth in China and buoyant  commodity prices  The  outlook  for  Mongolia’s  export  sector,  particularly  for  commodities  such  as  copper,  continues  to  improve,  supported  by  strong  economic  growth  in  China,  which  is  its  largest  trading  partner8.  Indeed,  a  closer  look  at  China’s  December  trade  data  show  a  rise  of  almost  15  percent  month‐on‐month  in  seasonally  adjusted  imports.   China’s  imports  of  copper  ore  and  concentrates  continued  their  recovery,  almost level on a three‐month moving basis, after an annual contraction of almost 60 percent in early                                                                8  Exports to China generate 65% of Mongolia’s export revenues, half of which is copper.  11    Figure 10 Continued rebound in Chinese industrial    Figure 11 …is supporting the recovery in Mongolia’s export  output and imports  sector  Annual growth of Chinese imports and industrial production  Exports by destination, percentage contributions to year‐on‐year  (3 month‐moving average), percent  growth  Imports from  Mongolia Imports of  Copper  Ore  and Concentrates Total imports Industrial production 60 40 20 0 ‐20 ‐40 ‐60 Source: Haver Analytics, Bank staff calculations.  Source:  Bank of Mongolia, monthly bulletin, World Bank      Figure 12 Copper prices continue to increase while  Figure 13 …yet gold exports have remained depressed  gold prices are at record levels…  US$/tonne                                                                      Percentage point contributions to year‐on‐year growth  US$/ounce    Note:  the  dashed  lines  indicate  the  US$2600/tonne  Source: National Statistical Office, World Bank  and  US$850/ounce  thresholds  for  copper  and  gold  respectively  for  the  WPT.  Last  observation:  January  11,  2010.   Source: London Metal Exchange, World Bank.  2009.  Chinese  imports  from  Mongolia  have  closely  tracked  this  trend  (Figure  10).  Accordingly,  Mongolia’s  trade  numbers  show  exports  recording  positive  year‐on‐year  growth  during  the  third  and  fourth quarters buoyed by growing coal and copper shipments to China (Figure 11). In December, export  12    to  China  increased  by  27  percent  compared  with  November.  Mongolia’s  mineral  exports  have  also  benefitted from a recovery in commodity prices. For instance, copper prices at the start of January were  only  about  17  percent  below  their  peak  in  August  2008.  Gold  prices  have  also  continued  upwards,  reaching  US$1135/toz  in  December  (Figure  12).  China's  estimated  gold  consumption  stood  at  approximately  450  tonnes,  rising  by  nearly  14  percent  over  the  past  12  months.  However,  the  dollar  value  of  gold  exports  has  continued  to  decline  (Figure  13),  with  the  volume  of  exports  almost  halving  in  2009 compared to 2008 in spite of the provision of government‐financed credit directed to support gold  producers. A  number of factors may have influenced the reduction in volume  of gold exports9, including  the  WPT  (Windfall  Profit  Tax)  and  decreased  gold  production  by  a  major  gold  exporting  company  in  Mongolia.   In 2009 as a whole, exports fell sharply but, with imports contracting even more, the trade  deficit narrowed  For  2009  as  a  whole  Mongolia’s  total  exports  reached  US$1,902.6  million,  down  25  percent  on  their  value  in  2008.  The  main  contributors  to  the  reduced  export  value  over  the  year  include  gold  exports  (down  44  percent),  copper  (down  40  percent)  and  combed  goat  down  (down  30  percent).  These  three  commodities  together  represent  half  of  total  exports  in  2009.  With  the  exception  of  gold,  the  main  driver  of  the  decline  in  export  values  was  sharp  decrease  in  unit  prices  of  the  major  commodities  rather  than  reduced  volumes.  The  contraction  in  the  value  of  goods  imports  in  2009,  34  percent,  was  even  more severe than that of exports.   10 Figure 14 The contraction in imports continues to    Figure 15 The trade deficit has narrowed further moderate   Contributions to monthly year‐on‐year growth  $ million, 12‐month rolling sum    Source: National Statistics Office, World Bank  Source: National Statistical Office, World Bank  In  December  the  dollar  value  of  goods  imports  was  down  by  around  20  percent  year‐on‐year,  compared  with  contractions  of  over  50  percent  in  the  first  half  of  2009.  The  latest  numbers  show                                                               9  News sources suggest that the actual volume of exports may be higher, as the WPT may have led to gold being smuggled  out of the country. Another reason may be that producers are holding on their gold stock rather than exporting it, until this tax  abolishes in 2011.   10  Monthly trade data is strongly affected by the seasons in Mongolia, and has strong month‐to‐month fluctuations. For  this reason, 12‐month rolling sums are illustrated.  13    positive  trends  in  imports  of  minerals  products,  base  metals  and  food  products  (Figure  14).  Overall,  the  12‐month rolling trade deficit declined to US$228.7 million in December (Figure 15), up from US$1076.6  million 12 months previously.   The exchange rate against the USD remains stable  The exchange rate against the US  dollar has been stable since April 2009 (Figure 16), when the Bank  of  Mongolia  (BoM)  raised  its  policy  rate  substantially  and  introduced  an  auction  system.  In  addition,  the  spread between  the ask and bid rates in parallel and commercial bank foreign exchange markets, which  is  often  a  good  indicator  of  the  liquidity,  has  remained  low,  after  the  sharp  spikes  in  late  2008  and  early  2009.  In  December,  the  average  monthly  exchange  rate  against  the  USD  depreciated  slightly,  by  1.0  percent,  compared  with  November.  The  stabilization  of  the  exchange  rate  has  allowed  the  Bank  of  Mongolia  to  raise  its  international  reserves  to  a  record  high  level  of  US$1,145  million  as  of  the  end  of  2009.  However,  since  November  the  BoM  has  not  made  any  foreign  exchange  purchases.  Instead,  reserves  were  boosted  by  an  increase  in  monetary  gold,  project  funding  from  International  Fund  for  Agricultural  Development  (IFAD)11  and  an  SME  Development  Project  from  Japan,  and  deposits  from  commercial banks.   Figure 16 The exchange rate remains stable   Figure 17 BoM international reserves reached a record high  level in December 2009  MNT per USD                                                                              Percent  $ billion, stock                           US$ million, month‐on‐month change    1,900 Official exchange  rate, LHS 30% Parallel market exchange  rate, LHS 1,700 25% Parallel market spread  over official rate, RHS Parallel market ask ‐ bid  spread, RHS 20% 1,500 15% 1,300 10% 1,100 5% 900 0% 700 ‐ 5% 500 ‐ 10% Jan ‐ 09 May ‐ 09 Sep ‐ 09 Jan ‐ 10 Note: Parallel market rate is mid‐point of bid and ask rates.    Note: Number in box is end‐December stock of BoM  Positive spread over official rate indicates relative depreciation.  international reserves in US$ million.   Ask‐bid spread measured as percentage of mid‐point of the two.  Source: Bank of Mongolia, World Bank.  Last observation: January 20, 2009.  Source: Mongolian Financial Association, World Bank.    Fiscal developments                                                               11  Since 1996 the International Fund for Agricultural Development (IFAD) has helped rural poor people in Mongolia by  funding development projects in the livestock sector, the key to the livelihoods of rural Mongolians.  14    The overall fiscal deficit in 2009 of 5.4 percent of GDP was below the budgeted target,  reflecting expenditure restraint in an environment of declining revenues  Preliminary data show that the fiscal deficit for 2009 came in at 5.4 percent of GDP, an improvement  on  the  5.8  percent  of  GDP  deficit  targeted  in  the  June  2009  Amended  Budget  (Table  1).  The  revenue  intake  in  2009  was  only  some  7.5  percent  lower  than  in  2008  in  nominal  terms  and  13  percent  lower  in  real  terms  (Table  2).  This  decline  reflected  the  fall  in  mining  revenues  due  to  the  fall  in  copper  prices  (although  these  have  recovered  in  recent  months).  The  revenue  performance  of  the  government  suffered  towards  the  end  of  the  year  as  service  centers  temporarily  closed  down  due  to  the  spread  of  swine‐flu.  As  a  result  of  these  factors,  along  with  the  overall  decline  in  economic  activity,  corporate  income  tax,  the  Windfall  Profit  Tax,  VAT  and  trade  tax  revenues  were  all  lower  than  in  2008.  However,  revenues from personal income tax, along with social security contributions and property taxes were up  on a year‐on‐year basis. With the 2008 dividend payments of the Erdenet plant coming through in 2009,  the  government’s  dividend  income  increased  by  229  percent  year‐on‐year  helping  to  keep  non‐tax  revenues relatively buoyant.   Table 1 Budget projections and outturns 2008‐ 2009  Data in MNT billion, except for parentheses in which case it is as % of GDP    2008  March 09 Budget  June 09 Budget  2009 Actual  Amendment  Amendment  Total revenue & grants   2156 (35.2)  1973 (31.3)  2055 (32.6)  1993 (32.9)  Total expenditure & net lending   2462 (40.2)  2314.2 (36.8)  2418.9 (38.4)  2322 (38.3)  of which:                   Wages & salaries  543 (8.9)  932.8 (14.8)  932.8 (14.8)  579 (9.6)          Domestic investment   477 (7.8)  366 (5.8)  423.2 (6.7)  385 (6.4)          Purchase of goods & services  488 (8)  347.1 (5.5)  347.1 (5.5)  391 (6.5)  Overall fiscal balance  ‐306 (‐5)  ‐341.2 (‐5.4)  ‐364.2 (‐5.8)  ‐329 (‐5.4)  Nominal GDP (MNT billion)  6130  6293 a  6304a  6055  a  Note:  refers to budget assumptions.  Source: Mongolian authorities, World Bank.   With  the  government  also  cutting  back  on  spending  in  order  to  maintain  fiscal  sustainability  and  meet  the  fiscal  deficit  targets  supported  by  the  IMF  SBA,  total  government  expenditure  was  some  5.7  percent  lower  in  nominal  terms  than  in  2008.  The  largest  cuts  were  made  to  overall  capital  expenditure  which  was  some  26  percent  lower  in  nominal  terms  and  30  percent  lower  in  real  terms  than  in  2008.  Spending on capital repairs was less than half the level in 2008 while subsidies also fell sharply, falling 46  percent in nominal terms relative to expenditures in previous years.   Offsetting  these  expenditure  cutbacks  was  a  6.6  percent  nominal  increase  in  wages  and  salaries,  which  contributed  to  an  increase  in  overall  current  expenditures  of  2.4  percent  on  the  year.  In  addition,  the  government  also  had  to  bear  the  cost  of  some  unpredicted  expenditures  such  as  repairing  infrastructure damaged by floods (bridge, roads), procurement of gers for flood survivors, containing the  flu virus and procuring required vaccines, relief efforts related to the severe winter conditions discussed  above  and,  finally,  there  are  the  substantial  fiscal  costs  associated  with  the  blanket  guarantee  law  and  the  failures  in  the  banking  sector.  For  instance,  for  the  depositors  of  the  Anod  Bank,  the  Bank  of  Mongolia  paid  MNT  127  billion  while  for  the  restructuring  of  Zoos  Bank,  the  Parliament  approved  the  issuance  of  MNT  100  billion  of  bonds.  With  all  these  adding  to  the  funding  pressures  on  the  state  budget,  the  government’s  reserve  expenses  were  found  to  be  inadequate  with  a  reallocation  required  out  of  the  Finance  Minister’s  portfolio.  Overall,  MNT  8.6  billion  was  disbursed12  out  of  the  government  reserve fund and MNT 8 billion out of Finance Minister’s portfolio to fund the unpredicted contingencies                                                                12  2009 Outturn of the Government Reserve Fund, Ministry of Finance.  15    out  of  which  MNT  5.6  billion  was  spent  on  natural  disaster  relief  efforts  and  containing  the  spread  of  infectious diseases.   Figure 18 The 12 month rolling fiscal deficit has improved    Figure 19 ..although revenue intakes still remain depressed  significantly   compared to previous years  % of GDP*                                                                              % of GDP*  % cumulative revenue compared to same period last year in real  terms  Note: *GDP interpolated using actual 2008 and 2009 GDP    Source: Ministry of Finance, World Bank. data. ** Adjusted fiscal balance excludes net lending from  expenditure, leaving current and capital expenditure only  Source: Ministry of Finance, World Bank.    During  2009,  the  government  developed  a  draft  Fiscal  Sustainability  Law  2009,  benefiting  from  a  series  of  stakeholder  consultations  with  civil  society  organizations,  policy  makers  and  the  public.  The  objective  of  the  law  is  to  better  manage  the  mining  boom  and  bust  cycles.  As  explained  in  earlier  updates,  three  complementary  fiscal  rules  are  the  pillars  of  this  new  fiscal  framework:  a  “structural  balance”  target  for  the  budget  to  ensure  predictability  in  the  budget  and  insulate  it  from  year‐to‐year  swings in the price of copper; a ceiling to public debt (as a share of GDP) to avoid over‐borrowing against  an  uncertain  future;  and  a  ceiling  on  annual  increases  in  public  expenditures  to  avoid  sudden  large  increases  in  public  expenditures  beyond  the  capacities  to  prudently  manage  these.  One  important  ingredient  on  this  fiscal  framework  is  an  estimate  of  long‐run  copper  prices.  This  is  inherently  difficult,  which  is  why  it  is  perhaps  more  important  that  the  estimation  method  is  defined  in  a  clear  and  transparent manner than how accurate the estimate eventually turns out to be (Box 2).    Box 2 Forecasting copper prices  The  economic  fortunes  and  (misfortunes)  of  both  commodity  producers  and  importers  are  closely  tied  to  highly  volatile  commodity  prices.  For  instance,  before  they  began  to  fall  in  2008,  the  real  prices  of  energy  and  metals  more  than  doubled  over  the  previous  five  years,  while  food  prices  rose  by  around  90  percent.   With  the  onset  of  the  global  economic  crisis,  metals  and  energy  prices  dropped  by  a  third  relative  to  their  peak  in  2007  while food prices fell by around 15 percent (Figure 20).  Given  the  large  impact  that  commodity  price  movements  can  have  on  overall  macroeconomic  performance  –  witness  Mongolia’s  boom‐bust  cycle  in  recent  years  –  commodity  price  forecasts  are  a  key  ingredient  in  16    macroeconomic  policy  planning  and  formulation.  For  example,  under  the proposed  fiscal  stability  law  currently  being  considered,  Mongolia  would  adhere  to  a  ceiling  on  the  “structural  budget  deficit”.  This  adjusts  budget  revenue  projections  for  swings  in  copper  prices  using  a  “smoothed”  price  projection  and  thus  is  aimed  at  preventing copper price shocks from being transmitted into the rest of the economy. A similar “structural balance”  rule  successfully  being  followed  in  Chile  derives  its  forecasts  for  “structural  revenue”  from  copper  price  and  tax  revenue projections made by two independent panels of experts.  However,  the  volatility  of  prices  underscores  the  difficulty  of  forecasting  with  any  reasonable  degree  of  accuracy  the  future  path  of  commodity  prices.  For  instance,  the  IMF  provides  commodity  price  forecasts  twice  a  year  in  the  April  and  October  editions  of  its  World  Economic  Outlook  (WEO)  publication.  These  are  based  on  expectations  of  commodity  prices  for  a  given  year,  and  also  for  the  year  ahead.    The  accuracy  of  these  against  actual price developments is shown in Figure 21. One year ahead, forecasts are particularly subject to large errors,  tending  to  under  or  overshoot  actual  prices  on  average  by  about  25  percent.  Even  forecasts  made  during  the  course  of  the  year  regarding  the  average  price  level  of  copper  in  that  particular  year  have  an  absolute  average  forecast error of about 10 percent.     Figure 20 Commodity prices in recent years    Figure 21 Large errors in forecasting copper prices subject to large swings   Commodity price indices, rebased 2000=100  Actual copper prices vs IMF forecasts (rebased, 2005=100)  400   Energy Metals 350 300 Food 250 200 150 100 50 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009   Notes: The energy index includes crude oil, natural  Notes: += depreciation.  gas and coal price, metals includes copper, aluminum,  Source: IMF, Bank staff calculations  iron ore, tin, nickel, zinc, lead, and uranium while food  index includes cereal, vegetable oils, meat, seafood,  sugar, bananas and oranges.    Source: IMF, Bank staff calculations  With  forecasting  an  “inexact  science”,  any  assessment  of  the  actual  method  adopted  depends  on  how  well  it performs relative to others. The different methods available can be classified into three groups: 1) judgmental  forecasts  which  are  based  on  an  analysis  of  the  factors  that  impact  commodity  prices  e.g.  demand  and  supply  conditions;  2)  model‐based  forecasts  which  utilize  historical  price  information  and  3)  those  that  rely  on  all  available  information  including  futures  prices.13    The  evidence  suggests  that  in  terms  of  statistical  and  directional  accuracy  (the  latter  is  important  for  identifying  turning  points  in  cycles),  models  which  incorporate  futures  prices  tend  to  outperform  forecasts  derived  from  judgmental  or  historical  data  based  models  over  longer  term  horizons  (1  to  2  years)  while.  That  said,  it  remains  important  to  emphasize  that  this  is  a  relative                                                               13  A futures contract is a standardized contract to buy or sell a specified commodity of standardized quality at a certain  date in the future and at a market‐determined price or the futures price. A futures price is therefore a forward looking  assessment in commodity markets of the path of commodity prices relative to current or spot prices.  17    assessment.  The  predictive  power  of  futures  prices  can  be  highly  unreliable,  with  commodity  price  increases  in  recent years having been under‐predicted by futures markets.14  What  are  the  lessons  from  this  for  policy  makers?  For  a  start,  commodity  prices  cannot  be  predicted  accurately, irrespective of whether sophisticated statistical models are used or not, although those using futures  prices  which  are  forward  looking  may  perform  relatively  better.  Accordingly,  ideally  policy  makers  should  try  and  base  their  forecasts  on  data/models  that  are  transparent  and  relatively  easy  to  understand,  for  instance  by  being  based  on  easily  available  futures  price  data  augmented  with  other  information  that  they  consider  relevant.    Finally,  policy  makers  should  keep  in  mind  that  these  forecasts  are  conditional  on  existing  information, and that when underlying conditions change, these forecasts will also need to be revised.    Inflation  The CPI inflation rate fell sharply in 2009 but has started picking up recently due to rising  fuel and energy prices   With  the  economy  in  the  grip  of  a  severe  downturn,  the  headline  CPI  inflation  rate  fell  sharply  in  2009,  briefly  turning  negative  from  August  to  November.  It  has  since  turned  positive  driven  by  rising  energy  prices  (due  to  increased  demand  during  a  colder  than  expected  winter)  and  also  a  slight  rise  in  the rate of core inflation.  However, at 1.9 percent yoy the headline inflation rate in December 2009 was  much  lower  than  the  23.3  percent  rate  seen  in  December  of  2008  (Figure  22).  The  BoM  cut  the  official  policy  rate  three  times  in  2009  as  inflation  fell  as  global  food  and  fuel  prices  eased  and  the  domestic  economy slowed down.   Figure 22  Inflation has picked up recently due to the  Figure 23  Lending rates remain extremely high colder than expected winter  Percentage point contribution to CPI inflation  Percent (annual rate)  25 CPI inflation Energy and  fuels Real maximum  interest rate  on LC time  deposits Meat, milk  and cheese Real average  interest rate   on LC time   deposits 20 Core  inflation Real interest rate   on bank LC loans 40 15 CPI inflation 30 10 20 5 10 0 0 ‐10 ‐5 ‐20 Dec ‐08 Mar ‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec ‐09 Dec ‐07 Apr ‐08 Aug‐08 Dec ‐08 Apr ‐09 Aug‐09 Dec ‐09 Note:  This is the UB city CPI.     Source: Bank of Mongolia, National Statistical Office, World  Source: National Statistical Office, World Bank  Bank.                                                               14  See “Forecasting commodity prices: futures vs. judgment” by C. Bowman and A. Husain (2004), IMF Working Paper and  “Outstanding issues in the analysis of inflation”, speech by B Bernanke, the Chairman of the US Federal Reserve Bank on June 9,  2008  18    Banking sector  Monetary policy response to the banking crisis  Throughout 2009, the central bank of Mongolia has been taking measures to stabilize the exchange rate,  restore  confidence  in  the  local  currency,  and  control  inflation.  For  instance,  the  central  bank  increased  the  CBB  rate  to  as  high  as  14  percent  in  March  2009,  but  once  the  foreign  exchange  market  conditions  stabilized  and  inflation  was  subdued,  it  gradually  reduced  it  to  10  percent  in  September  2009.  The  central  bank  also  increased  the  capital  adequacy  ratio  of  banks,  reduced  credit  risk  fund  rates,  and  introduced  a  foreign  exchange  auction/trading  system.  In  the  first  quarter  of  2009,  the  BOM  also  injected  91.6  billion  tugrug  of  capital  provision  to  the  banks  in  order  to  provide  system‐wide  stability.  In  addition,  the  government  supported  local  gold  operators  with  USD89.5  million  of  directed  credit,  financed  by  foreign  borrowing.  Finally,  the  central  bank  has  developed  amendments  of  the  Banking  Law  and the Central Banking Law and submitted them for the legislature’s approval.     Real interest rates on loans remain extremely high   Despite  the  Bank  of  Mongolia  having  cut  its  official  policy  rate  three  times  since  May,  from  14.0  percent  to  10  percent  in  September,  nominal  interest  rates  on  both  local  currency  deposits  and  loans  barely moved in 2009. Hence, due to the sharp decline in the CPI inflation rate over 2009, real economy‐ wide  borrowing  costs  have  soared  posing  a  constraint  to  the  recovery  in  private  sector  activity.  The  recent  upward  trend  in  inflation  brought  down  real  interest  rates  only  on  deposits  (Figure  23  above)  while  average  lending  rates  actually  increased  to  19  percent  in  December  from  17  percent  in  November  on  local  currency.  Overall  lending  growth  remains  flat  although  the  rate  of  growth  of  banks’  purchases  of central bank bills is decreasing (Figure 24).   Figure 24 Total lending growth remains flat while  Figure 25 MNT and FX deposits continue to rise purchases of Central Bank bills are slowing  % year‐on‐year change                          % year‐on‐year change  MNT billion, month‐on‐month change        MNT billion, stock  Deposits with  boM 150 2,000 140 Total 900 1,800 Private 800 100 120 1,600 Individuals 700 CB bills  (right axis) 1,400 100 600 50 1,200 80 500 0 1,000 400 60 800 300 40 ‐50 200 FX deposits,  stock RHS 600 100 MNT deposits,  stock RHS 400 20 ‐100 0 FX deposits,  change 200 0 MNT deposits,  change ‐100 ‐150 0 ‐20 ‐200 Dec‐08 Mar‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09 Dec‐08 Apr‐09 Aug‐09 Dec‐09 Source: Bank of Mongolia, World Bank .  Source: Bank of Mongolia, World Bank    The  high  real  interest  rates  strongly  contribute  to  the  rising  MNT  and  FX  deposits  (Figure  25).  Indeed,  at  MNT  1,234  billion  in  December  2009,  local  currency  deposits  are  now  well  above  the  recent  peak  of  MNT  1,149  billion  in  March  2008.  Foreign  currency  deposits  have  also  risen  to  a  new  peak  at  19    end‐December,  41.3  percent  higher  than  corresponding  level  in  December,  2008.  Both  MNT  and  FX  deposits increased from 2008 to 2009.      The latest data indicates tentative signs of stabilization in the recorded level of non­ performing and past due loans  The  weakness  in  banking  sector  balance  sheets  were  clearly  exposed  in  2009  as  two  major  banks  failed. Aggregate losses of commercial banks reached MNT 143 billion from an aggregate loss of MNT 67  billion  a  year  ago15.  Loan  quality,  in  particular  to  the  private  sector,  deteriorated  markedly.  Non‐ performing  loans  (NPLs)  to  residents  and  nonresidents  reached  MNT  492  billion  or  18.3  percent  of  outstanding  loans  in  December,  up  from  just  over  10  percent  a  year  earlier.  Loans  with  principal  in  arrears  were  MNT  121.7  billion  in  December16.  This  is  down  from  MNT  201  billion  in  September  (7.7  percent  of  outstanding  loans)  as  a  result  of  loan  classifications  and  contraction  in  new  loans  issuances.  As  a  result,  non‐performing  loans  and  loans  with  their  principal  in  arrears  now  stand  at  22.8  percent  of  total  outstanding  loans.  Excluding  Anod  and  Zoos  banks  that  have  been  taken  into  receivership  by  Bank  of Mongolia, the NPLs and loans with principal in arrears as a percent of total loans outstanding are 15.2  percent as of end‐December, 2009.  Figure 26 Slight fall in total non‐performing loans in December MNT billion  1,000 Loans with  principal in arrears 24.6 22.8 900 NPLs to  non‐residents 800 NPLs to  residents 700 NPLs of failed  banks 600 15.2 500 10.4 excl. Anod &  400 Zoos 300 200 100 0 Dec ‐08 Feb‐09 Apr ‐09 Jun‐09 Aug‐09 Oct‐09 Dec ‐09 Note: The numbers in boxes are the sums of NPLs to residents and non‐ residents and loans with principal in arrears as a percent of total loans  outstanding.  Source: Bank of Mongolia, World Bank.                                                               15  Consolidated Loan Report, October, 2009, Bank of Mongolia  16  These are loans of which the principal is 1 to 90 days in arrears. After 90 days, they become non‐performing loans.  20    Table 2 Mongolia: Key Indicators    2003  2004  2005  2006  2007  2008  2009  Output, Employment and Prices                Real GDP (% yoy change)  7.0  10.6  7.3  8.6  10.2  8.9  ‐1.6  Industrial production index  ..  ..  ..  100.0  110.4  113.4  ..     (% yoy change)  ..  ..  ..  ..  10.4  2.7  ‐3.3  Unemployment (%)  3.4  3.6  3.3  3.2  2.8  2.8  ..  Consumer price index (% yoy change)  4.6  10.9  9.6  5.9  14.1  23.2  1.9                  Public Sector                Government balance (% of GDP)  ‐3.7  ‐1.8  2.6  3.3  2.8  ‐5.0  ‐5.4  Non‐mining balance (% of GDP)(1)  ‐5.9  ‐5.8  ‐1.3  ‐7.3  ‐13.4  ‐15.5  ‐12.9  Domestic public sector debt (% of GDP)  3.1  1.4  0.1  1.0  0.5  0.0  6.3                  Foreign Trade, BOP and External Debt                Trade balance ($ mn)   ‐199.6  ‐99.2  ‐99.5  136.2  ‐52.4  ‐612.6  ‐183.0f  Exports of goods ($ mn)  627.3  872.1  1066.1  1543.9  1950.7  2539.3  1902.6     (% yoy change)  19.7  39.0  22.2  44.8  22.4  34.4  ‐24.9  Copper exports (% yoy change)  ..  ..  14.7  94.8  27.7  3.0  ‐39.9  Imports of goods ($ mn)  826.9  971.3  1165.6  1407.7  2117.3  3615.8  2131.3     (% yoy change)  21.6  17.5  20.0  20.8  42.5  70.8  ‐34.3  Current account balance ($ mn)(2)  ‐102.4  24.1  29.7  221.6  264.8  ‐721.9  ‐291.0f      (% of GDP)  ‐7.1  1.3  1.3  7.0  6.7  ‐13.9  ‐6.9f  Foreign direct investment ($ mn)  131.5  128.9  257.6  289.6  360.0  585.5  517.0f  External debt ($ mn)  1240.3  1311.8  1360.0  1413.9  1528.7  1600.5  1860.0f     (% of GDP)  87.3  73.7  59.7  44.3  38.9  33.1  46.5f  Short‐term debt ($ mn)(3)  0.0  0.0  0.0  0.0  0.0  0.0  ..  Debt service ratio (% of exports of g&s)(3)  13.4  9.4  7.6  5.9  6.5  4.4  4.5  Foreign exchange reserves, gross ($ mn)  203.5  207.8  333.1  718.0  1,000.6  656.7  1145.2     (month of imports of g&s)  2.3  1.8  2.5  4.6  5.0  2.1  5.1                  Financial Markets                Domestic credit (% yoy change)   157.3  25.8  18.8  ‐3.1  78.4  60.6  ..  Short‐term interest rate (% per annum)(4)  ..  15.8  3.7  5.1  8.4  9.8  ..  Exchange rate (MNT/USD, eop)   1168.0  1209.0  1221.0  1165.0  1170.0  1267.5  1446.6  Real effective exchange rate (2006=100)(5)  94.2  93.9  99.6  102.8  104.8  127.4  ..     (% yoy change)  ‐4.8  ‐0.4  6.1  3.2  1.9  21.5  ..  Stock market index (2000=100)(6)  151.5  120.8  203.6  382.0  2048.0  1181.6  ..                  Memo:                 Nominal GDP (MNT bn)  1,660  2,152  2,780  3,715  4,600  6,130  6,055  Nominal GDP ($ mn)  1,448  1,814  2,307  3,156  3,930  5,258  ..  GDP per capita ($)  583  722  900  1,214  1,491  1,960  ..  Notes: (1) Non‐mining balance excludes revenues from corporate income tax and dividends from mining companies, the  Windfall Profits Tax and royalties. (2) The 2008 data for the balance of payments are based on the final revision. (3) On public  and publicly guaranteed debt. (4) Yield of 14‐day bills until 2006 and of 7‐day bills for 2007. (5) Increase is appreciation. (6) Top‐ 20 index, end of year, index=100 in Dec‐2000.  Source: Bank of Mongolia, National Statistical Office, Ministry of Finance, IMF and World Bank staff estimates    21