76214 Европа и Центральная Азия Информационный бюллетень Январь 2013 года  Выпуск № 60 Всемирный банк Гарантия по рискам, связанным с проведением реформ, для БЮР Македония: поддержка программы развития и расширение доступа к рынкам капитала Евгений Найдов показатели экономического роста этой страны. В условиях Основные выводы нестабильности прирост производства не достиг намеченных показателей, что повлияло на рынки труда и настроения  Продолжающиеся глобальные экономические деловых кругов, и породило проблемы в налогово- потрясения серьезно затрудняют странам-клиентам – бюджетной сфере. практически независимо от их фундаментальных показателей – доступ к рынкам капитала. Рост Вместе с тем, несмотря на свои небольшие размеры, БЮР неприятия рисков инвесторами спровоцировал Македония накопила успешный опыт проведения «бегство в качество», затронувшее все активы, кроме благоразумной макроэкономической политики и структурных самых надежных (с рейтингом ААА). реформ. В результате БЮР Македония, как представляется, - это одна из немногих стран региона, имеющая определенные  Особенно страдают от этого малые страны, страны с возможности маневрирования бюджетными средствами для открытой экономикой и развивающиеся страны противодействия глобальному спаду, а ее Европы и Центральной Азии, в том числе БЮР макроэкономическая политика по -прежнему способствует Македония. поддержанию в среднесрочной перспективе бюджетной и  Несмотря на проводившуюся в течение внешней устойчивости. Имея бюджетный дефицит, не продолжительного времени благоразумную превышающий, как правило, 3 процентов ВВП, и макроэкономическую политику и успехи в государственный долг в размере примерно 29 процентов структурных преобразованиях, БЮР Македония ВВП, БЮР Македония в целом успешно управляет своими практически утратила доступ к рынкам капитала или государственными финансами. же может получить его на крайне невыгодных Однако, невзирая на благоприятные фундаментальные условиях. показатели, продолжавшийся кризис сужал возможности  Гарантии по рискам, связанным с проведением адекватного противодействия ему средствами налогово- реформ (ГРР), помогают показывающим успешные бюджетной политики. Кроме того, доступ страны к результаты клиентам, обеспечившим международным рынкам капитала серьезно сузился, а в макроэкономическую стабильность и проводящим условиях «бегства капитала в качество» спрэд по ее структурные реформы, смягчать риски, сопряженные государственным облигациям значительно вырос, вследствие с доступом к рынку, способствуя при этом чего финансовое покрытие даже незначительного дефицита проходящему внутри страны диалогу по вопросам оказалось проблематичным. В результате БЮР Македония политики развития. Кроме того, ГРР выгодны и тем, обратилась во Всемирный банк с просьбой о предоставлении что помогают привлекать частный капитал, смягчая ей гарантии по рискам, связанным с проведением реформ наиболее существенные риски. (ГРР).  ГРР, предоставленная Всемирным банком БЮР Программа развития БЮР Македонии Македонии, открыла стране доступ к рынкам в условиях фактически закрытого рынка и на В сфере экономики БЮР Македония демонстрировала чрезвычайно выгодных условиях. рациональное макроэкономическое управление и повысила качество структурной и социальной политики. Уже на ранних Введение этапах переходного периода страна восстановила БЮР Македония – небольшая развивающаяся страна с макроэкономическую стабильность и поддерживала ее на открытой экономикой, тесно связанная с Европейским протяжении почти двух десятилетий. Размеры Союзом (ЕС) посредством торговли, потоков капитала и государственного сектора по региональным масштабам миграции. Соответственно, процессы, происходящие в ЕС, в относительно невелики, а благоразумная налогово- том числе нынешние потрясения, эпицентр которых бюджетная политика обеспечила низкий уровень находится в зоне евро, очень сильно воздействуют на государственного долга и расходов на обслуживание задолженности. Наряду с этим, денежно -кредитная политика ЕЦА: Информационный бюллетень проводилась ответственно и позволяла избежать давления на слоев населения, за счет усиления адресного характера фиксированный обменный курс. социальных расходов (путем введения в действие Власти страны сохраняют приверженность реформам, Информационной системы управления денежными направленным на обеспечение устойчивого и стабильного пособиями) и увеличения финансирования подобных восстановления экономики. Большое внимание уделяется адресных программ. Меры, принятые в финансовом секторе, улучшению инвестиционного климата, и в результате сегодня способствовали усилению независимости и подотчетности страна занимает 22-е место по показателю «Степень свободы руководящего денежно-кредитного учреждения, благодаря предпринимательской деятельности» в рейтинге Всемирного принятию нового закона о Центральном банке, а также банка «Ведение бизнеса» (резкий скачок вверх по сравнению снижению рисков – благодаря созданию Комитета по с 92-м местом в 2006 году). Предпринимались также усилия вопросам финансовой стабильности. по повышению уровня конкуренции во многих секторах Доступ к рынкам капитала (банковское дело и электросвязь), по упрочению прав собственности, прав кредиторов и договорных прав (реформы Несмотря на благоприятные базовые условия и хорошие в судебной системе и кадастр), а также по привлечению результаты в прошлом, БЮР Македония столкнулась после прямых иностранных инвестиций. Помимо этого, власти глобального финансового кризиса 2008-2009 годов с страны приступили к реализации комплексной программы серьезными проблемами в области доступа к рынкам реформ, направленных на формирование человеческих капитала. Так, хотя Македония была одной из немногих ресурсов, в том числе путем перестройки системы стран региона, имевших определенные возможности социального обеспечения, реформирования системы маневрирования бюджетными средствами в целях здравоохранения и модернизации сектора образования. противодействия кризису, получение на приемлемых условиях финансирования для обслуживания Вместе с тем, глобальный финансовый кризис 2008-2009 незначительного бюджетного дефицита оказалось весьма годов и его последствия негативно отразились на состоянии сложной задачей. экономики БЮР Македонии. Экономика, однако, пережила кризис относительно успешно, а импульс ее восстановлению Глобальные инвесторы проявляли всё меньше склонности к был придан в первой половине 2011 года, когда реальный риску, что отражало широко распространившееся ощущение ВВП вырос примерно на 6 процентов по сравнению с неопределенности относительно будущей траектории аналогичным периодом прошлого года. Однако новый спад в движения финансового рынка. Еврооблигации 2009 года зоне евро, начавшийся во второй половине 2011 года и были выпущены на весьма непривлекательных условиях (на вызванный на этот раз озабоченностью уровнем срок в 3,5 года при ставке в 9,875 процента), а от попытки государственной задолженности, породил серьезные новой эмиссии облигаций в 2010 году отказались после её проблемы для экономики БЮР Македонии, и во второй презентации инвесторам, поскольку спрэды по облигациям половине 2011 года темпы её роста снизились до менее чем 1 стран с формирующимся рынком резко выросли из-за процента. Понизился спрос на экспортные товары, кризиса в Греции и вызванной им неустойчивости рынка. деградировал настрой деловых кругов, ухудшилась ситуация Восприятие риска в зоне евро сузило возможности для на рынке труда. выхода на рынок в целом, а последствия для небольших и менее известных заемщиков, подобных БЮР Македонии, В ответ правительство скорректировало свою политику, оказались еще более ощутимыми. В этом нашли свое уделяя больше внимания i) снижению будущих рисков путем отражение некоторые особенности этой страны, такие, как повышения устойчивости государственных финансов и небольшие по объёму и нечастые выпуски облигаций, прочности финансового сектора, ii) содействию повышению уязвимость страны к воздействию внешних факторов и ее защищенности наиболее уязвимых категорий населения и iii) близость к столкнувшимся с проблемами странам зоны евро, активизации стимулирования занятости в официальном причём всё это еще более ограничивало доступ к рынку. Для секторе. Налогово-бюджетная политика по-прежнему была БЮР Македонии спрэд, который можно было получить на направлена на поддержание макроэкономической рыночных условиях, существовавших в конце 2011 года, стабильности, равно как и наметившегося восстановления составлял примерно 650-700 базисных пунктов (б. п.) к курсу темпов экономического роста. Наряду с этим, отмена своп по первоклассным облигациям (в совокупности, требования об официальной регистрации в качестве примерно 8-9 процентов), причем целый ряд финансовых безработного при предоставлении полиса бесплатного учреждений вообще сомневался в том, что сделку в евро медицинского страхования и введение проверки уровня удастся закрыть без повышения кредитного качества. доходов при предоставлении такого страхования повысили стимулы к занятости в официальном секторе. Кроме того, Вместе с тем, внутренний рынок капитала БЮР Македонии принятие подзаконных актов, регулирующих работу Единого был весьма узким. После периода интенсивного развития в казначейского счета в секторе здравоохранения, равно как и 2004-2009 годах портфель выпущенных правительством программа повышения эффективности и устойчивости ценных бумаг (казначейских векселей и облигаций) оказался сектора здравоохранения в целом, как ожидается, позволят к 2011 году в значительной мере сведенным в трех- и постепенно повысить эффективность расходов в этом шестимесячные казначейские векселя, что стало отражением секторе. возраставшей неопределенности на рынке и стремления снизить расходы по выплате процентов по мере повышения Помимо этого, проводятся реформы системы социальной нагрузки на бюджет. защиты, направленные на то, чтобы в будущем экономический рост в большей мере отвечал интересам всех ECA Knowledge Brief Врезка 1. Основные характеристики гарантий по рискам, связанным с проведением реформ (ГРР): привычный финансовый инструмент вновь в центре внимания ГРР – это финансовый инструмент Всемирного банка, доступный странам-клиентам уже на протяжении ряда лет. Несмотря на это, до недавнего глобального финансового кризиса было предоставлено лишь считанное число ГРР. В последние несколько лет интерес к этому инструменту вновь повысился, и три страны – Сербия, БЮР Македония и Черногория – использовали его для расширения своего доступа к рынкам капитала. Право на получение ГРР имеют правительства стран, продемонстрировавшие эффективное макроэкономическое управление осуществлением своих программ развития, а также соответствующий прогресс на пути достижения этих целей в области развития. Говоря конкретнее, ГРР могут получить страны, имеющие i) устойчиво позитивные показатели деятельности и удовлетворительный пакет структурных, социальных и макроэкономических реформ, ii) план привлечения устойчивого внешнего финансирования, а также iii) продуманную стратегию заимствований, которая позволит клиенту приобрести в среднесрочной перспективе статус заёмщика, способного осуществлять заимствования от своего имени без гарантий. ГРР может покрывать часть платежей по обслуживанию долга (основной части и/или процентов), а структура и охват гарантии могут носить достаточно гибкий характер и устанавливаться в индивидуальном порядке, так, чтобы коммерческие кредиторы брали на себя значимую часть риска заемщика и давали возможность увеличить сроки погашения долга и/или понизить процентную ставку. Банк взимает сбор за выделение средств (единовременный сбор в размере 0,25 процента от суммы гарантии) и гарантийный сбор (0,5 процента обязательств по гарантии ежегодно). Оба вида сборов взимаются авансом с приведенной стоимости обязательств по гарантии за весь срок её действия. Источник: Policy Based Guarantees for IBRD countries, Summary Briefing. ГРР: обеспечение доступа к рынкам капитала разработке ГРР ведомства страны-клиента, занимающиеся вопросами управления государственным долгом. БЮР Македония обратилась во Всемирный банк в поисках Учитывая относительно небольшой опыт взаимодействия с инструмента, который помог бы стране противостоять международными денежными рынками, имеющийся у малых кризису и осуществлять свою программу развития, равно как и развивающихся стран, подобных БЮР Македонии, тесное и позволил бы получить средства, достаточные для сотрудничество между группой специалистов Всемирного компенсации резко сузившегося доступа к рыночным банка и Министерством финансов стало очень важным источникам финансирования. Все эти задачи удалось решить фактором, обеспечившим успех сделки. В рамках с помощью ГРР, которую Всемирный банк предоставил в Всемирного банка подготовка ГРР потребовала плотного конце 2011 года. Быстро откликнувшись на запрос, взаимодействия с казначейством и сектором финансовых Всемирный банк конвертировал Второй заем БЮР услуг представительства Банка в БЮР Македонии по Македонии на цели поддержки политики в области развития вопросам диалога с рынками капитала и разработки продукта. (ЗПР-2), подготовка которого велась в момент поступления В конечном итоге, операция обеспечила правительству запроса, в самостоятельную ГРР. Спустя шесть месяцев после страны-клиента следующие выгоды: получения запроса БЮР Македония получила от частных  Расширение доступа к рынку путем создания кредиторов заем 130 млн. евро на очень выгодных условиях возможностей для получения финансирования на под частичные гарантии Международного банка международном рынке банковских займов, чего страна реконструкции и развития (МБРР). никогда раньше не делала. Аналогично займам на цели поддержки политики в области  Расширение базы инвесторов за счет привлечения развития (ЗПР), ГРР Всемирного банка предоставляются в внимания со стороны крупных зарубежных банков и целях общей поддержки бюджета, а также для активизации финансовых учреждений, которые ранее работали в осуществления государственных программ ускорения стране очень мало или не работали вообще. экономического роста и сокращения бедности. Наряду с  Диверсификация источников финансирования страны. этим, отличительной чертой таких гарантий является то, что  Привлечение капитала Всемирного банка и помощь БЮР они применяются для стимулирования привлечения частного Македонии в увеличении объема заимствований из капитала путем смягчения наиболее серьезных факторов средств МБРР. ГРР гарантировала только часть основной риска. В результате, выгода для стран от использования ГРР суммы займа (около 65 процентов общей суммы состоит не только в поддержке за счет этого проекта обслуживания долга), что позволило БЮР Македонии программ развития, но и в улучшении условий доступа на получить довольно значительный коммерческий заем в рынок, равно как и в установлении контактов с частными размере 130 млн. евро (из которых 100 млн. евро инвесторами. покрывает гарантия МБРР). Структурированный таким Для предоставления ГРР требуется более тесное образом заем, поддержанный ГРР, покрыл почти сотрудничество между бóльшим количеством половину финансовых потребностей бюджета в 2012 заинтересованных сторон, нежели в случае предоставления году. ЗПР. Помимо постоянного обсуждения с клиентами вопросов  Улучшение условий заимствования, включая увеличение политического уровня, необходимо активно привлекать к сроков погашения и снижение процентных ставок. ЕЦА: Информационный бюллетень Вставка 2. Результатом предоставления ГРР БЮР Македонии стало существенное улучшение условий предоставления коммерческих кредитов В недавнем прошлом БЮР Македония испытывала сложности с доступом к рынку, однако впоследствии, благодаря предоставлению ГРР, страна смогла получить заем со сроком погашения в пять лет, что примерно на 50 процентов дольше срока, на который был предоставлен последний коммерческий кредит (3,5 года). Помимо этого, ставки кредитования оказались значительно мягче тех, под которые БЮР Македония получила заем в 2009 году, равно как и ставок, предлагаемых на нынешнем неустойчивом рынке. С учетом соглашения о платежах и гарантийных сборов МБРР, ставка по займу составила примерно 4,3 процента, что гораздо ниже тех 8-9 процентов, которые БЮР Македония была бы вынуждена платить в отсутствие гарантии и при условии восстановления доступа к рынку. В результате, экономия для бюджета оценивается в 25 млн. евро, или примерно в 0,3 процента ВВП. Заключение Помимо этого, при пятилетнем сроке погашения займа и гарантии капитал МБРР оборачивается быстрее, чем это было В случае БЮР Македонии ГРР оказалась успешной с точки бы при ЗПР с более длительным сроком погашения, и в зрения как поддержки программы устойчивых реформ, так и результате появляется возможность быстрее получить смягчения существенных внешних рисков, с которыми страна средства на осуществление других инициатив в области столкнулась вследствие потрясений, имевших место в зоне развития. евро. В рыночных условиях, сложившихся в конце 2011 года, экономия за счет условий заимствований оценивалась Важнейшую роль в успешном применении ГРР в БЮР примерно в 300-400 б. п. Иными словами, ГРР позволила Македонии сыграло то, что Банк придерживается в своей стране получить заем на выгодных условиях в ситуации, операционной деятельности принципа льготного зачета когда коммерческое финансирование фактически гарантий при определении размера задолженности стран- прекратилось. клиентов. Если бы не был применен принцип зачета в соотношении 4:1, и учитывая преобладавшие на тот момент С учетом специфики ситуации в БЮР Македонии ГРР рыночные ставки, стране было бы практически невозможно оказалась более эффективным инструментом по сравнению с добиться такой же финансовой эффективности и привлечь традиционным ЗПР. Поскольку страна уже получила от такие же заемные средства, которые ей обеспечила Всемирного банка займы в объеме, близком к предельно проведенная операция. возможному, Банк не мог предоставить финансирование в нужном стране объеме, а другие источники внешнего финансирования были практически исчерпаны. Используя Об авторе Евгений Найдов – старший экономист Отраслевого отдела временно предусмотренное для гарантий соотношение сумм по вопросам сокращения бедности и управлению экономикой заимствований 4:1, Всемирный банк смог, в конечном итоге, Регионального управления Всемирного банка по Европе и конвертировать ЗПР в размере 25 млн. евро в заем на 130 Центральной Азии. млн. евро, предоставленный стране частными кредиторами. «Информационный бюллетень региона ЕЦА» представляет собой регулярную серию справочных материалов по последним исследованиям, надлежащей практике и опыту реализации программы содействия развитию, разработанную Региональным управлением Всемирного банка по Европе и Центральной Азии http://www.worldbank.org/eca